SG.hu·
A SpaceX a sci-fi végletekig viszi a konglomerátumépítést
Elon Musk arra irányuló törekvése, hogy egyesítse a SpaceX-et és a Teslát, előnyös lehet Musk számára. A részvényesek számára azonban kevésbé tűnik kedvezőnek a helyzet, különösen a Tesla befektetői számára.
Az összeolvadás egyetlen vállalatcsoportba vonná össze Musk legfontosabb üzleti érdekeltségeit, egyszerűbbé téve a világ leggazdagabb emberének szerteágazó birodalmát. Az így létrejövő konglomerátum hatalmas mérete és sokféle bevételi forrása hozzájárulhatna a tőkeköltség csökkentéséhez, megkönnyítve Musk számára annak a több bolygóra kiterjedő, sci-fi világát idéző jövőnek a finanszírozását, amelyet elképzelt. Másfelől azonban a műholdaktól a közösségi médián, a robotikán, a mesterséges intelligencián, a napenergián és az elektromos járműveken át számos különböző tevékenység egyesítése azzal a kockázattal jár, hogy egy nehezen átlátható, zavaros vállalat jön létre, amelyet Musk saját képzelőerején kívül alig valami kapcsol össze. A helyzet megértésére törekvő befektetők számára indokolt lehet egy jelentős „konglomerátum-diszkont” alkalmazása, vagyis az, hogy a vállalat értékét alacsonyabbra becsüljék az üzletágai külön-külön számított értékének összegénél.
Egyes befektetők szerint az összeolvadás jó alkalmat teremthetne arra, hogy a vállalat új, egységes márkanevet és tőzsdei azonosítót kapjon, és az X betű jelenleg szabadon elérhető az amerikai tőzsdén, miután korábbi használója, a United States Steel tavaly felvásárlás áldozata lett. Az X betű Musk számára különösen fontos: a Tesla Inc. első járművei közé tartozott a Model X. A Space Exploration Technologies Corp. SpaceX néven ismert. A Twittert Musk 2022-es felvásárlása után keresztelték át X-re. Még a fiának is az X AE A-Xii nevet adta, akire az interneten gyakran csak „lil X”-ként, vagyis „kis X”-ként hivatkozik. A betűhöz fűződő kapcsolata egészen a dotkomkorszakig nyúlik vissza. Musk akkor alapított egy digitális pénzügyi vállalatot X.com néven, amely később beolvadt abba a cégbe, amely ma PayPal Holdings Inc. néven működik.
Bár nem tudni, hogy megpróbálja-e megszerezni ezt a jelzést, Musk azt mondta, hogy „jó ötlet lenne” az általa vezetett két vállalat egyesítése. Hozzátette, hogy mindkét vállalat külön bizottságot hozott létre az ügy megvitatására. A két vállalat között valóban vannak üzleti kapcsolatok. A Tesla autókat, akkumulátorokat és energiaellátási infrastruktúrát értékesít a SpaceX-nek, emellett együtt dolgoznak Musk Terafab nevű chipgyártási vállalkozásán, amely mindkét cég számára előnyös lehet. A Tesla nemrég bemutatott, repülésre is képes Roadster modellje SpaceX-hajtóműveket használ. A Tesla emellett 2 milliárd dollárt fektetett a SpaceX-be. Pénzügyi és befektetési szempontból azonban nehéz belátni, miért kellene a két vállalatnak többnek lennie egymás üzleti partnereinél és ügyfeleinél.
Vegyük például a Tesla Roadstert. A modell gyártása várhatóan csak 2028-ban kezdődik meg, és nem fogják nagy sorozatban gyártani. Ennél is fontosabb, hogy a SpaceX hajtóművei a gyakorlatban korlátozottan használható, pusztán látványos reklámfogásnak bizonyulhatnak. Az egyéb lehetséges szinergiák csak jóval később valósulhatnak meg. A Tesla humanoid robotjai például szerepet kaphatnak az űripari vállalkozásokban. A SpaceX-nél kifejlesztett MI-technológiának a vállalatcsoport más területein is lehetnek alkalmazásai. A napenergia hasznosítására szolgáló technológiák és az akkumulátorok pedig valószínűleg a Marson is hasznosak lennének. Mindezeket azonban aligha lesz egyszerű beépíteni egy befektetési döntésekhez használható pénzügyi modellbe.
A Terafab jelentheti a legvilágosabb, rövid távon is megvalósítható lehetőséget arra, hogy az egész vállalatcsoport profitáljon a közös beruházásokból. A projekt megvalósítása azonban korántsem egyszerű. Musk kedden azt mondta, hogy a vállalkozás célja az első tesztchipek elkészítése a jövő évben, a tömeggyártást pedig 2028 második felében szeretnék elindítani. Ugyanakkor hangsúlyozta, hogy ezzel kapcsolatban „nagy hibahatárral” kell számolni, tekintettel az új chipgyártási kapacitások létrehozásának összetettségére. Musk korábbi, ambiciózus határidőkkel kapcsolatos tapasztalatait figyelembe véve a befektetőknek erős fenntartásokkal kellene fogadniuk ezt a tervet.
A sok különböző vállalkozást tömörítő nagyvállalatok vonzóak lehetnek a befektetők számára, ha az egyes üzletágak bizonyos pénzügyi jellemzőkben osztoznak. A Berkshire Hathaway esetében például a stabil, megbízható pénzáramlást biztosító vállalkozások vannak túlsúlyban. A befektetési helyzet azonban sokkal bonyolultabb, ha az egyes üzletágak működési és pénzügyi dinamikája jelentősen eltér egymástól. A SpaceX esetében éppen ez a helyzet, hiszen vállalkozásainak többsége csak lazán kapcsolódik egymáshoz.
A Deutsche Bank elemzői augusztusban a SpaceX üzletágankénti értékelése során az MI-üzletág esetében az árbevétel ötszörösének megfelelő alapforgatókönyvi vállalatérték-szorzóval számoltak. A Starlink műholdas internetszolgáltatást is magában foglaló összeköttetési üzletágra viszont az árbevétel 58-szorosának megfelelő vállalatérték-szorzót alkalmaztak. Ez megnehezíti az egész vállalat értékelését. A befektetőknek a tőkeigényes MI-üzletágnak kellene nagyobb súlyt adniuk, vagy inkább a folyamatosan növekvő internetszolgáltatási üzletágnak? Hogyan kellene figyelembe venniük az X közösségimédia-platformot, illetve az MI-modellek fejlesztésére irányuló erőfeszítéseket?
A Deutsche Bank elemzői ennek ellenére továbbra is optimisták. Az üzletágankénti értékelésük alapján 235 dolláros célárat határoztak meg a SpaceX részvényeire, ami körülbelül 47,5 százalékkal haladja meg a részvények árfolyamát. Az elemzés azonban másként is értelmezhető: arra utalhat, hogy a részvények árfolyamában már most is jelentős konglomerátum-diszkont érvényesül, és a Tesla hozzáadása ezt tovább növelheti. Ez azt jelentené, hogy az egyesült vállalat értéke valószínűleg alacsonyabb lenne a két cég jelenlegi, összesen mintegy 3,66 billió dolláros értékénél. Ebben a forgatókönyvben a Tesla részvényeseinek lenne a legtöbb veszítenivalójuk. Az egyesült vállalat Teslát magában foglaló üzletágától elvárhatnák, hogy szükség esetén támogassa a konglomerátum más részeit, ha azok nehézségekkel küzdenek. Ez azzal a kockázattal jár, hogy a Teslától olyan erőforrásokat vonnak el, amelyeket egyébként a saját növekedésére fordíthatna.
A SpaceX már most is konglomerátumnak számít, hiszen az év elején átvette Musk MI-vel foglalkozó tevékenységeit és közösségimédia-platformját. A Tesla ehhez képest továbbra is összpontosítottabb tevékenységet folytat, portfóliójában elektromos járművekkel, napenergiával és elektromos infrastruktúrával. Ezek a területek egyértelműen kapcsolódnak egymáshoz. A Tesla melletti optimista befektetői érvelés azonban már most is arra épül, hogy a vállalat robotikával és önvezető technológiákkal kapcsolatos befektetései jelentik majd a jövőbeli értékének valódi mozgatórugóit. Musk irányítása alatt azonban a dolgok egyre bonyolultabbá és spekulatívabbá válnak.
A Berkshire Hathaway esetében a Wall Street konglomerátumokkal szembeni szkepticizmusát végül felülírta a Warren Buffett személyébe vetett rendkívüli bizalom. Musk elkötelezett követőinek körében nyilvánvalóan valami hasonló jelenség figyelhető meg. Musk szemszögéből az összeolvadás egyetlen rendezett egységbe foglalná üzleti érdekeltségeit. Ennek megvalósítására már évtizedek óta törekszik. Már a dotkomlufi idején is olyan pénzügyi startupként képzelte el az X.com-ot, amely egyetlen helyen kínálja a tranzakciók és a befektetések lebonyolításához szükséges szolgáltatásokat. Az elképzelést a Twitter megvásárlása és 2022-es X-re átnevezése után ismét elővette, és olyan szuperalkalmazásként pozicionálta a platformot, amely kommunikációra és pénzügyi tranzakciókra egyaránt alkalmas lehet.
Az X azonban mind a mai napig elsősorban olyan felület, ahol az emberek bejegyzéseket tesznek közzé, és alig nyújt mást. Musk ambíciói mindig is nagyszabásúak voltak, de nem mindig válnak valósággá. Vállalkozásainak egyesítése egy bonyolult, szinte útvesztőszerű konglomerátumba az eddigi legnagyobb fogadás lenne Muskra, az elképzeléseire és a vezetői képességeire. Sok befektető izgalmas lehetőségként tekintene erre, mások azonban érthető módon visszariadnának tőle.
Az összeolvadás egyetlen vállalatcsoportba vonná össze Musk legfontosabb üzleti érdekeltségeit, egyszerűbbé téve a világ leggazdagabb emberének szerteágazó birodalmát. Az így létrejövő konglomerátum hatalmas mérete és sokféle bevételi forrása hozzájárulhatna a tőkeköltség csökkentéséhez, megkönnyítve Musk számára annak a több bolygóra kiterjedő, sci-fi világát idéző jövőnek a finanszírozását, amelyet elképzelt. Másfelől azonban a műholdaktól a közösségi médián, a robotikán, a mesterséges intelligencián, a napenergián és az elektromos járműveken át számos különböző tevékenység egyesítése azzal a kockázattal jár, hogy egy nehezen átlátható, zavaros vállalat jön létre, amelyet Musk saját képzelőerején kívül alig valami kapcsol össze. A helyzet megértésére törekvő befektetők számára indokolt lehet egy jelentős „konglomerátum-diszkont” alkalmazása, vagyis az, hogy a vállalat értékét alacsonyabbra becsüljék az üzletágai külön-külön számított értékének összegénél.
Egyes befektetők szerint az összeolvadás jó alkalmat teremthetne arra, hogy a vállalat új, egységes márkanevet és tőzsdei azonosítót kapjon, és az X betű jelenleg szabadon elérhető az amerikai tőzsdén, miután korábbi használója, a United States Steel tavaly felvásárlás áldozata lett. Az X betű Musk számára különösen fontos: a Tesla Inc. első járművei közé tartozott a Model X. A Space Exploration Technologies Corp. SpaceX néven ismert. A Twittert Musk 2022-es felvásárlása után keresztelték át X-re. Még a fiának is az X AE A-Xii nevet adta, akire az interneten gyakran csak „lil X”-ként, vagyis „kis X”-ként hivatkozik. A betűhöz fűződő kapcsolata egészen a dotkomkorszakig nyúlik vissza. Musk akkor alapított egy digitális pénzügyi vállalatot X.com néven, amely később beolvadt abba a cégbe, amely ma PayPal Holdings Inc. néven működik.
Bár nem tudni, hogy megpróbálja-e megszerezni ezt a jelzést, Musk azt mondta, hogy „jó ötlet lenne” az általa vezetett két vállalat egyesítése. Hozzátette, hogy mindkét vállalat külön bizottságot hozott létre az ügy megvitatására. A két vállalat között valóban vannak üzleti kapcsolatok. A Tesla autókat, akkumulátorokat és energiaellátási infrastruktúrát értékesít a SpaceX-nek, emellett együtt dolgoznak Musk Terafab nevű chipgyártási vállalkozásán, amely mindkét cég számára előnyös lehet. A Tesla nemrég bemutatott, repülésre is képes Roadster modellje SpaceX-hajtóműveket használ. A Tesla emellett 2 milliárd dollárt fektetett a SpaceX-be. Pénzügyi és befektetési szempontból azonban nehéz belátni, miért kellene a két vállalatnak többnek lennie egymás üzleti partnereinél és ügyfeleinél.
Vegyük például a Tesla Roadstert. A modell gyártása várhatóan csak 2028-ban kezdődik meg, és nem fogják nagy sorozatban gyártani. Ennél is fontosabb, hogy a SpaceX hajtóművei a gyakorlatban korlátozottan használható, pusztán látványos reklámfogásnak bizonyulhatnak. Az egyéb lehetséges szinergiák csak jóval később valósulhatnak meg. A Tesla humanoid robotjai például szerepet kaphatnak az űripari vállalkozásokban. A SpaceX-nél kifejlesztett MI-technológiának a vállalatcsoport más területein is lehetnek alkalmazásai. A napenergia hasznosítására szolgáló technológiák és az akkumulátorok pedig valószínűleg a Marson is hasznosak lennének. Mindezeket azonban aligha lesz egyszerű beépíteni egy befektetési döntésekhez használható pénzügyi modellbe.
A Terafab jelentheti a legvilágosabb, rövid távon is megvalósítható lehetőséget arra, hogy az egész vállalatcsoport profitáljon a közös beruházásokból. A projekt megvalósítása azonban korántsem egyszerű. Musk kedden azt mondta, hogy a vállalkozás célja az első tesztchipek elkészítése a jövő évben, a tömeggyártást pedig 2028 második felében szeretnék elindítani. Ugyanakkor hangsúlyozta, hogy ezzel kapcsolatban „nagy hibahatárral” kell számolni, tekintettel az új chipgyártási kapacitások létrehozásának összetettségére. Musk korábbi, ambiciózus határidőkkel kapcsolatos tapasztalatait figyelembe véve a befektetőknek erős fenntartásokkal kellene fogadniuk ezt a tervet.
A sok különböző vállalkozást tömörítő nagyvállalatok vonzóak lehetnek a befektetők számára, ha az egyes üzletágak bizonyos pénzügyi jellemzőkben osztoznak. A Berkshire Hathaway esetében például a stabil, megbízható pénzáramlást biztosító vállalkozások vannak túlsúlyban. A befektetési helyzet azonban sokkal bonyolultabb, ha az egyes üzletágak működési és pénzügyi dinamikája jelentősen eltér egymástól. A SpaceX esetében éppen ez a helyzet, hiszen vállalkozásainak többsége csak lazán kapcsolódik egymáshoz.
A Deutsche Bank elemzői augusztusban a SpaceX üzletágankénti értékelése során az MI-üzletág esetében az árbevétel ötszörösének megfelelő alapforgatókönyvi vállalatérték-szorzóval számoltak. A Starlink műholdas internetszolgáltatást is magában foglaló összeköttetési üzletágra viszont az árbevétel 58-szorosának megfelelő vállalatérték-szorzót alkalmaztak. Ez megnehezíti az egész vállalat értékelését. A befektetőknek a tőkeigényes MI-üzletágnak kellene nagyobb súlyt adniuk, vagy inkább a folyamatosan növekvő internetszolgáltatási üzletágnak? Hogyan kellene figyelembe venniük az X közösségimédia-platformot, illetve az MI-modellek fejlesztésére irányuló erőfeszítéseket?
A Deutsche Bank elemzői ennek ellenére továbbra is optimisták. Az üzletágankénti értékelésük alapján 235 dolláros célárat határoztak meg a SpaceX részvényeire, ami körülbelül 47,5 százalékkal haladja meg a részvények árfolyamát. Az elemzés azonban másként is értelmezhető: arra utalhat, hogy a részvények árfolyamában már most is jelentős konglomerátum-diszkont érvényesül, és a Tesla hozzáadása ezt tovább növelheti. Ez azt jelentené, hogy az egyesült vállalat értéke valószínűleg alacsonyabb lenne a két cég jelenlegi, összesen mintegy 3,66 billió dolláros értékénél. Ebben a forgatókönyvben a Tesla részvényeseinek lenne a legtöbb veszítenivalójuk. Az egyesült vállalat Teslát magában foglaló üzletágától elvárhatnák, hogy szükség esetén támogassa a konglomerátum más részeit, ha azok nehézségekkel küzdenek. Ez azzal a kockázattal jár, hogy a Teslától olyan erőforrásokat vonnak el, amelyeket egyébként a saját növekedésére fordíthatna.
A SpaceX már most is konglomerátumnak számít, hiszen az év elején átvette Musk MI-vel foglalkozó tevékenységeit és közösségimédia-platformját. A Tesla ehhez képest továbbra is összpontosítottabb tevékenységet folytat, portfóliójában elektromos járművekkel, napenergiával és elektromos infrastruktúrával. Ezek a területek egyértelműen kapcsolódnak egymáshoz. A Tesla melletti optimista befektetői érvelés azonban már most is arra épül, hogy a vállalat robotikával és önvezető technológiákkal kapcsolatos befektetései jelentik majd a jövőbeli értékének valódi mozgatórugóit. Musk irányítása alatt azonban a dolgok egyre bonyolultabbá és spekulatívabbá válnak.
A Berkshire Hathaway esetében a Wall Street konglomerátumokkal szembeni szkepticizmusát végül felülírta a Warren Buffett személyébe vetett rendkívüli bizalom. Musk elkötelezett követőinek körében nyilvánvalóan valami hasonló jelenség figyelhető meg. Musk szemszögéből az összeolvadás egyetlen rendezett egységbe foglalná üzleti érdekeltségeit. Ennek megvalósítására már évtizedek óta törekszik. Már a dotkomlufi idején is olyan pénzügyi startupként képzelte el az X.com-ot, amely egyetlen helyen kínálja a tranzakciók és a befektetések lebonyolításához szükséges szolgáltatásokat. Az elképzelést a Twitter megvásárlása és 2022-es X-re átnevezése után ismét elővette, és olyan szuperalkalmazásként pozicionálta a platformot, amely kommunikációra és pénzügyi tranzakciókra egyaránt alkalmas lehet.
Az X azonban mind a mai napig elsősorban olyan felület, ahol az emberek bejegyzéseket tesznek közzé, és alig nyújt mást. Musk ambíciói mindig is nagyszabásúak voltak, de nem mindig válnak valósággá. Vállalkozásainak egyesítése egy bonyolult, szinte útvesztőszerű konglomerátumba az eddigi legnagyobb fogadás lenne Muskra, az elképzeléseire és a vezetői képességeire. Sok befektető izgalmas lehetőségként tekintene erre, mások azonban érthető módon visszariadnának tőle.