SG.hu·
Az Nvidia hajtja az MI-boomot és ez így helyes
A chipgyártó hatalmas beruházásai pontosan azt mutatják, hogyan kell működnie a kapitalizmusnak.
Az Nvidia nevét 1993-ban a latin irigység szóból választották. Az amerikai óriásvállalat valóban rengeteg irigységet vált ki. A grafikus feldolgozóegységei, vagyis az MI-t működtető chipek iránti kielégíthetetlen globális kereslet az Nvidia-t a világ legértékesebb vállalatává tette, amelynek értéke 5,4 ezermilliárd dollár. Jövőre akár a világ legjövedelmezőbb vállalatává is válhat, 370 milliárd dolláros nettó nyereséget termelve. 2029-re az értékesítése elérheti az ezermilliárd dollárt.
Jensen Huang, az Nvidia vezetője valóban az MI-boom középpontjában álló varázsló. Vállalatának részvényárfolyama 14-szerese annak, mint amennyi a ChatGPT 2022 végi megjelenésekor volt. Az MI mellett kiálló tíz legnagyobb tőzsdén jegyzett vállalat az S&P 500 index értékének 40 százalékát teszi ki. Az Nvidia önmagában 8 százalékot képvisel, és az olyan vállalatokkal, mint például az Apple vagy a Tesla ellentétben, amelyek okostelefonokat és autókat gyártanak, az Nvidia szinte teljes egészében az MI-re épülő fogadás. A vállalat 2023 óta minden egyes, az amerikai részvénypiac által termelt egy dollárnyi hozamból mintegy 15 centet adott.
Sokan azonban egy aggasztóbb értelemben is varázslónak látják Huangot, attól tartva, hogy illuzionistaként egy veszélyes buborékot fúj fel. Az Nvidia ezermilliárd dollár értékű ügyleteken keresztül készpénzt vagy garanciákat biztosít adatközpontok tulajdonosainak és MI-laboratóriumoknak, hogy azok megvásárolhassák a vállalat GPU-it. Egyesek ezért az „MI bankjának” nevezik. Az Nvidia kritikusai szerint legalábbis pénzügyi mérnökösködése erősen emlékeztet arra a „szállítói finanszírozásra”, amely a 2000 és 2001 közötti dotkomőrület idején felduzzasztotta az olyan hálózati berendezésgyártók, mint a Cisco bevételeit, majd ezek összeomlása recesszióhoz vezetett.
Ha azonban közelebbről megvizsgáljuk a helyzetet, az aggodalmak többnyire indokolatlanok. Ha az Nvidia MI-re tett fogadásai bejönnek, felgyorsíthatják a technológia elterjedését, növelve a termelékenységet és az életszínvonalat. Ha viszont kudarcot vallanak, a költségeket elsősorban az Nvidia részvényesei viselik. A kapitalizmusnak pontosan így kell működnie.
Igaz, a dotkom- és az MI-boom között nyugtalanító hasonlóságok vannak: egy izgalmas új technológia, egy történelmi jelentőségű bikapiac és az elbizakodott technológiai vezetők. Az Nvidia felemelkedése a videojátékosoknak és kriptovaluta-bányászoknak chipeket értékesítő vállalatból a gazdaság egyik nélkülözhetetlen láncszemévé olyan gyors volt, hogy sokan még azt sem tanulták meg, hogyan kell kiejteni a nevét („en-vidia”, nem pedig „nuh-vidia”). Ez a Cisco felemelkedését idézi, amely 2000-ben rövid időre szintén a világ legértékesebb vállalatává vált. Ahogy a Cisco routereinek és hálózati kapcsolóinak értékesítése az internetes forgalom exponenciális növekedését feltételezte, úgy az Nvidia GPU-bevételei is az MI-tokenek iránti végtelen keresletre épülnek.
A Cisco az idővel bekövetkező keresletet helyesen látta, de az időzítést rosszul ítélte meg, innen eredt a dotkomválság. Ma az MI elterjedésének ütemét nehéz előre jelezni. Ha félretesszük a Claude-tól felajzott szoftvermérnököket, a használat még mindig gyerekcipőben jár. Ha nem kezd hamarosan meredeken növekedni, az Nvidia ügyfelei lehívhatják a garanciákat, éppen akkor, amikor a chipgyártó saját értékesítése is zuhanórepülésbe kezd. Mivel senki sem tudja biztosan, milyen gyorsan veszítik el értéküket a GPU-k, az Nvidia által visszavett használt chipek akár értéktelenné is válhatnak.
Az Nvidia pénzügyi varázslatának egy része védekező jellegű. Legújabb GPU-i már nem uralják egyedül a piacot. Az Nvidia bevételeinek nagyjából fele a felhőalapú számítástechnika úgynevezett hiperskálázóitól származik, elsősorban az Amazontól, a Google-től, a Metától és a Microsofttól, amelyek saját szilíciumchipeket terveznek. A nem Nvidia által gyártott MI-chipek a piac 38 százalékát teszik ki, szemben a 2023-as 26 százalékkal. Az Nvidia korábban az értékesítésének több mint egyötödét kutatás-fejlesztésre fordította, hogy az élmezőnyben maradjon. Most kevesebb mint egytizedét költi erre.
Végül az Nvidia pénzügyi kötelezettségvállalásainak léptéke is ijesztőnek tűnhet. A Morgan Stanley számításai szerint a vállalat teljes hitelkitettsége - vagyis szerény mértékű hitelfelvétele, valamint az ügyfelek támogatása - 2029 elejére elérheti a 200 milliárd dollárt. Idővel az Nvidia árnyékadóssága elérheti a 300 milliárd dollárt vagy még többet is. Ez óriási összeg: ma csak Amerika hat legnagyobb bankjának van ennél nagyobb adóssága.
A dotkom-boomhoz képest azonban a különbségek fontosabbak a hasonlóságoknál. Az Nvidia mérlege rendkívül erős. A vállalatnak 99 milliárd dollár készpénze van, és folyamatosan termeli a további készpénzt. Az elmúlt három év mindegyikében nagyjából megduplázta éves értékesítését. A bruttó árrés 60 százalék alatti szintről 75 százalékra nőtt. Huang kultikus vezérigazgatói státusza ma már az Elon Muskéhoz mérhető. Miközben azonban Musk vállalatai kevés készpénzt termelnek, mint a Tesla, vagy rengeteget égetnek el, mint a SpaceX, az Nvidia idén mintegy 200 milliárd dollárnyi készpénzt fog termelni.
Ez azt jelenti, hogy míg a Cisco adósságot használt, az Nvidia készpénzzel tudja támogatni azokat az ügyleteit, amelyeket a GPU-k vásárlóival köt. Még ha kötelezettségei esedékessé is válnának, és a következő évtől kezdve a pénzforgalma változatlan szinten maradna, 2028-ban akkor is kevésbé lenne eladósodott, mint az S&P 500 jelenlegi nem pénzügyi vállalatainak 39 kivételével mindegyike. A nyereségnek 60 százalékkal kellene visszaesnie erről a szintről ahhoz, hogy az Nvidia elveszítse befektetési kategóriájú hitelminősítését.
Az MI iránti kereslet pedig nem illuzórikus, ahogyan az a Pets.com és más, bevétel nélküli dotkomkedvencek esetében volt. Az Anthropic, a vezető MI-laboratórium értékesítése az első negyedévi 5 milliárd dollárról a második negyedévben 11,5 milliárd dollárra ugrott. Az OpenAI, fő riválisa, valószínűleg nincs ettől messze. A hiperskálázók is számolnak MI-ből származó bevételekkel. Összességében az MI éves szinten mintegy 150 milliárd dollárt termelhet az amerikai technológiai szektornak, miközben néhány évvel ezelőtt még semmit sem hozott. Ez még messze elmarad az MI tőkekiadásainak fedezéséhez szükséges 2,5 ezermilliárd dollártól, de a növekedés gyors.
Huang úgy véli, hogy az MI-forradalom legnagyobb akadálya nem az MI iránti kereslet hiánya, hanem a nem megfelelő infrastruktúra. A piacok nem biztosítják a szükséges léptékű tőkét, ezért az Nvidia maga kínál finanszírozást. Az Nvidia előnyt élvez a kockázatok és a jutalmak egyensúlyának megértésében. Bár ez a fogadás elég nagy ahhoz, hogy hatással legyen a gazdaságra, vállalkozói jellegű döntés. Minden vállalat, amely ahelyett, hogy visszajuttatná a készpénzt a részvényeseinek, újra befekteti azt, úgy véli, hogy képes felülteljesíteni a piacot. A vállalatok azért léteznek, hogy ilyen koncentrált fogadásokat tegyenek. Ha a befektetők diverzifikálni akarnak, azt saját maguk is megtehetik.
Huang pedig aligha van egyedül. A hiperskálázók, vagyis a világ legsikeresebb vállalatai az Nvidia megjelenése előtt, ugyanígy cselekszenek. Ahogy a Wall Street egyes nagy nevei is. A múlt hónapban a Goldman Sachs, a BlackRock, a Blackstone és mások csatlakoztak az Nvidiához egy 500 milliárd dolláros adatközponti kezdeményezésben. És ezt támogatják Huang részvényesei is, akik egyelőre nem rohantak a kijárat felé. Ha mindannyian tévednek, az ő pénzük forog kockán. Ha viszont igazuk van, az MI-korszak valamivel hamarabb érkezhet el.
Az Nvidia nevét 1993-ban a latin irigység szóból választották. Az amerikai óriásvállalat valóban rengeteg irigységet vált ki. A grafikus feldolgozóegységei, vagyis az MI-t működtető chipek iránti kielégíthetetlen globális kereslet az Nvidia-t a világ legértékesebb vállalatává tette, amelynek értéke 5,4 ezermilliárd dollár. Jövőre akár a világ legjövedelmezőbb vállalatává is válhat, 370 milliárd dolláros nettó nyereséget termelve. 2029-re az értékesítése elérheti az ezermilliárd dollárt.
Jensen Huang, az Nvidia vezetője valóban az MI-boom középpontjában álló varázsló. Vállalatának részvényárfolyama 14-szerese annak, mint amennyi a ChatGPT 2022 végi megjelenésekor volt. Az MI mellett kiálló tíz legnagyobb tőzsdén jegyzett vállalat az S&P 500 index értékének 40 százalékát teszi ki. Az Nvidia önmagában 8 százalékot képvisel, és az olyan vállalatokkal, mint például az Apple vagy a Tesla ellentétben, amelyek okostelefonokat és autókat gyártanak, az Nvidia szinte teljes egészében az MI-re épülő fogadás. A vállalat 2023 óta minden egyes, az amerikai részvénypiac által termelt egy dollárnyi hozamból mintegy 15 centet adott.
Sokan azonban egy aggasztóbb értelemben is varázslónak látják Huangot, attól tartva, hogy illuzionistaként egy veszélyes buborékot fúj fel. Az Nvidia ezermilliárd dollár értékű ügyleteken keresztül készpénzt vagy garanciákat biztosít adatközpontok tulajdonosainak és MI-laboratóriumoknak, hogy azok megvásárolhassák a vállalat GPU-it. Egyesek ezért az „MI bankjának” nevezik. Az Nvidia kritikusai szerint legalábbis pénzügyi mérnökösködése erősen emlékeztet arra a „szállítói finanszírozásra”, amely a 2000 és 2001 közötti dotkomőrület idején felduzzasztotta az olyan hálózati berendezésgyártók, mint a Cisco bevételeit, majd ezek összeomlása recesszióhoz vezetett.
Ha azonban közelebbről megvizsgáljuk a helyzetet, az aggodalmak többnyire indokolatlanok. Ha az Nvidia MI-re tett fogadásai bejönnek, felgyorsíthatják a technológia elterjedését, növelve a termelékenységet és az életszínvonalat. Ha viszont kudarcot vallanak, a költségeket elsősorban az Nvidia részvényesei viselik. A kapitalizmusnak pontosan így kell működnie.
Igaz, a dotkom- és az MI-boom között nyugtalanító hasonlóságok vannak: egy izgalmas új technológia, egy történelmi jelentőségű bikapiac és az elbizakodott technológiai vezetők. Az Nvidia felemelkedése a videojátékosoknak és kriptovaluta-bányászoknak chipeket értékesítő vállalatból a gazdaság egyik nélkülözhetetlen láncszemévé olyan gyors volt, hogy sokan még azt sem tanulták meg, hogyan kell kiejteni a nevét („en-vidia”, nem pedig „nuh-vidia”). Ez a Cisco felemelkedését idézi, amely 2000-ben rövid időre szintén a világ legértékesebb vállalatává vált. Ahogy a Cisco routereinek és hálózati kapcsolóinak értékesítése az internetes forgalom exponenciális növekedését feltételezte, úgy az Nvidia GPU-bevételei is az MI-tokenek iránti végtelen keresletre épülnek.
A Cisco az idővel bekövetkező keresletet helyesen látta, de az időzítést rosszul ítélte meg, innen eredt a dotkomválság. Ma az MI elterjedésének ütemét nehéz előre jelezni. Ha félretesszük a Claude-tól felajzott szoftvermérnököket, a használat még mindig gyerekcipőben jár. Ha nem kezd hamarosan meredeken növekedni, az Nvidia ügyfelei lehívhatják a garanciákat, éppen akkor, amikor a chipgyártó saját értékesítése is zuhanórepülésbe kezd. Mivel senki sem tudja biztosan, milyen gyorsan veszítik el értéküket a GPU-k, az Nvidia által visszavett használt chipek akár értéktelenné is válhatnak.
Az Nvidia pénzügyi varázslatának egy része védekező jellegű. Legújabb GPU-i már nem uralják egyedül a piacot. Az Nvidia bevételeinek nagyjából fele a felhőalapú számítástechnika úgynevezett hiperskálázóitól származik, elsősorban az Amazontól, a Google-től, a Metától és a Microsofttól, amelyek saját szilíciumchipeket terveznek. A nem Nvidia által gyártott MI-chipek a piac 38 százalékát teszik ki, szemben a 2023-as 26 százalékkal. Az Nvidia korábban az értékesítésének több mint egyötödét kutatás-fejlesztésre fordította, hogy az élmezőnyben maradjon. Most kevesebb mint egytizedét költi erre.
Végül az Nvidia pénzügyi kötelezettségvállalásainak léptéke is ijesztőnek tűnhet. A Morgan Stanley számításai szerint a vállalat teljes hitelkitettsége - vagyis szerény mértékű hitelfelvétele, valamint az ügyfelek támogatása - 2029 elejére elérheti a 200 milliárd dollárt. Idővel az Nvidia árnyékadóssága elérheti a 300 milliárd dollárt vagy még többet is. Ez óriási összeg: ma csak Amerika hat legnagyobb bankjának van ennél nagyobb adóssága.
A dotkom-boomhoz képest azonban a különbségek fontosabbak a hasonlóságoknál. Az Nvidia mérlege rendkívül erős. A vállalatnak 99 milliárd dollár készpénze van, és folyamatosan termeli a további készpénzt. Az elmúlt három év mindegyikében nagyjából megduplázta éves értékesítését. A bruttó árrés 60 százalék alatti szintről 75 százalékra nőtt. Huang kultikus vezérigazgatói státusza ma már az Elon Muskéhoz mérhető. Miközben azonban Musk vállalatai kevés készpénzt termelnek, mint a Tesla, vagy rengeteget égetnek el, mint a SpaceX, az Nvidia idén mintegy 200 milliárd dollárnyi készpénzt fog termelni.
Ez azt jelenti, hogy míg a Cisco adósságot használt, az Nvidia készpénzzel tudja támogatni azokat az ügyleteit, amelyeket a GPU-k vásárlóival köt. Még ha kötelezettségei esedékessé is válnának, és a következő évtől kezdve a pénzforgalma változatlan szinten maradna, 2028-ban akkor is kevésbé lenne eladósodott, mint az S&P 500 jelenlegi nem pénzügyi vállalatainak 39 kivételével mindegyike. A nyereségnek 60 százalékkal kellene visszaesnie erről a szintről ahhoz, hogy az Nvidia elveszítse befektetési kategóriájú hitelminősítését.
Az MI iránti kereslet pedig nem illuzórikus, ahogyan az a Pets.com és más, bevétel nélküli dotkomkedvencek esetében volt. Az Anthropic, a vezető MI-laboratórium értékesítése az első negyedévi 5 milliárd dollárról a második negyedévben 11,5 milliárd dollárra ugrott. Az OpenAI, fő riválisa, valószínűleg nincs ettől messze. A hiperskálázók is számolnak MI-ből származó bevételekkel. Összességében az MI éves szinten mintegy 150 milliárd dollárt termelhet az amerikai technológiai szektornak, miközben néhány évvel ezelőtt még semmit sem hozott. Ez még messze elmarad az MI tőkekiadásainak fedezéséhez szükséges 2,5 ezermilliárd dollártól, de a növekedés gyors.
Huang úgy véli, hogy az MI-forradalom legnagyobb akadálya nem az MI iránti kereslet hiánya, hanem a nem megfelelő infrastruktúra. A piacok nem biztosítják a szükséges léptékű tőkét, ezért az Nvidia maga kínál finanszírozást. Az Nvidia előnyt élvez a kockázatok és a jutalmak egyensúlyának megértésében. Bár ez a fogadás elég nagy ahhoz, hogy hatással legyen a gazdaságra, vállalkozói jellegű döntés. Minden vállalat, amely ahelyett, hogy visszajuttatná a készpénzt a részvényeseinek, újra befekteti azt, úgy véli, hogy képes felülteljesíteni a piacot. A vállalatok azért léteznek, hogy ilyen koncentrált fogadásokat tegyenek. Ha a befektetők diverzifikálni akarnak, azt saját maguk is megtehetik.
Huang pedig aligha van egyedül. A hiperskálázók, vagyis a világ legsikeresebb vállalatai az Nvidia megjelenése előtt, ugyanígy cselekszenek. Ahogy a Wall Street egyes nagy nevei is. A múlt hónapban a Goldman Sachs, a BlackRock, a Blackstone és mások csatlakoztak az Nvidiához egy 500 milliárd dolláros adatközponti kezdeményezésben. És ezt támogatják Huang részvényesei is, akik egyelőre nem rohantak a kijárat felé. Ha mindannyian tévednek, az ő pénzük forog kockán. Ha viszont igazuk van, az MI-korszak valamivel hamarabb érkezhet el.