SG.hu·
Sokkal többet költenek a tech cégek MI-re, mint a mérlegekből látszik
Az adatközpontok bérletére és chipekre vállalt hatalmas kiadási kötelezettségek nem jelennek meg a vállalatok mérlegeiben.
A nagy technológiai vállalatok minden negyedévben közzéteszik hatalmas tőkekiadásaikat, amelyeket a mesterséges intelligenciához szükséges infrastruktúrára, az adatközpontoktól kezdve a chipekig fordítanak. Ezek a számok azonban még csak megközelítőleg sem mutatják meg a Google anyavállalata, az Alphabet, a Meta Platforms, az Oracle és sok más vállalat által vállalt jövőbeli kiadások teljes mértékét. Ennek oka, hogy a jövőbeni pénzügyi kötelezettségeik hatalmas része nem jelenik meg a mérlegükben.
A Wall Street Journal a vállalatok legutóbbi értékpapír-beadványainak lábjegyzeteit elemezve arra jutott, hogy a kilenc vezető technológiai vállalatnak összesen mintegy 3000 milliárd dollárnyi, mérlegen kívüli kötelezettségvállalása van, amelyek többsége az MI-hez kapcsolódik. Ezek a kötelezettségek gyorsabban növekednek, mint a hagyományos "capex", vagyis a tőkekiadások, amelyek a vállalatok által legutóbb jelentett egyéves időszakban összesen mintegy 600 milliárd dollárt tettek ki. A mérlegen kívüli kötelezettségek összege pedig körülbelül háromszorosa annak, amennyivel a vállalatok fennálló lízingjeik és hosszú lejáratú hitelfelvételeik révén tartoznak.
Az amerikai technológiai vállalatok hatalmas fogadásokat kötnek arra az elképzelésre alapozva, hogy néhány év múlva mekkora lesz az MI-alapú számítástechnika iránti kereslet, és mennyire lesz elérhető az MI-hez szükséges hardver. Abban bíznak, hogy a jövőbeni bevételeikből könnyedén teljesíteni tudják majd valamennyi kötelezettségüket, ahogy a fogyasztók és a vállalatok az amerikai élet minden területén egyre szélesebb körben alkalmazzák az MI-t. Ha azonban a technológiával és a kereslettel kapcsolatos feltételezéseik tévesnek bizonyulnak, a jövőbeni kapacitások biztosítására kötött megállapodások óriási terhet róhatnak a technológiai vállalatokra és befektetőikre.
A Meta hatalmas "Hyperion" adatközpont-projektje Louisianában, amely nagyjából 1700 futballpálya területének felel meg, jól szemlélteti, hogyan kerülhetnek a hatalmas kötelezettségek a technológiai vállalatok mérlegén kívülre. A Meta eredetileg megállapodott arról, hogy 2029-től négy évre bérbe veszi a Hyperiont, és lehetőséget kap arra, hogy a szerződést akár 20 évre is meghosszabbítsa. A vállalat garantálta, hogy kártalanítja a kötvénytulajdonosokat, ha nem marad a teljes két évtizedes időszakra. Mivel a Meta szerint nem valószínű, hogy e garancia alapján ténylegesen fizetnie kellene, a kötelezettséget nem vezette fel a mérlegébe.
A számviteli szabályoknak megfelelően a Meta Hyperionhoz kapcsolódó lízingkötelezettségei addig maradnak a mérlegen kívül, amíg a vállalat meg nem kezdi a bérleti díj fizetését. A vállalat közölte, hogy kezdeti, összesített lízingkötelezettsége mintegy 12,3 milliárd dollár. Júniusban a Meta összesen 347 milliárd dollárnyi olyan lízingkötelezettséget hozott nyilvánosságra, amelyek még nem léptek életbe, és ebbe a Hyperionhoz kapcsolódó kötelezettségek is beletartoztak.
A vizsgált vállalatoknál az ilyen, még életbe nem lépett lízingszerződések keretében vállalt jövőbeli kifizetések összesen 1200 milliárd dollárnyi mérlegen kívüli kötelezettséget jelentettek, ami körülbelül négyszerese az egy évvel korábban nyilvánosságra hozott összegnek. A Meta mellett a Journal az Alphabet, az Amazon.com, a Microsoft, az Oracle, az Nvidia, a Broadcom, a SpaceX és az Advanced Micro Devices kötelezettségvállalásait is megvizsgálta.
Az adatközpontokat rengeteg hardverrel töltik meg, köztük az Nvidia olyan chipjeivel, amelyeket a modellek betanítására és futtatására használnak, valamint az információk tárolására szolgáló memórialapkákkal. Ahhoz, hogy mindezt megvásárolják, a vállalatok jóval előre hosszú távú szerződéses megállapodásokat kötnek, hogy biztosítsák a gyártást beszállítóiktól. A Journal által vizsgált vállalatoknál az ilyen és más vásárlási kötelezettségek elképesztő, 1900 milliárd dolláros összeget tesznek ki. A számviteli szabályok értelmében a vásárlási kötelezettségvállalások jellemzően addig maradnak a mérlegen kívül, amíg a terméket vagy szolgáltatást le nem szállítják.
Az Alphabet vásárlási kötelezettségvállalásai és szerződéses kötelezettségei robbanásszerűen növekedtek, és június 30-án már 811 milliárd dollárt tettek ki. A többi vállalathoz hasonlóan az Alphabet esetében is nehéz megállapítani a közzétett adatokból, hogy pontosan mit szándékozik megvásárolni. A vállalat közölte, hogy a kötelezettségvállalások elsősorban "technikai infrastruktúrához és készletekhez", valamint "az adatközpontok használatához szükséges energia biztosítására vonatkozó megállapodásokhoz" kapcsolódnak. Az Alphabet azt sem részletezte, miért növekedtek ezek a kötelezettségek ilyen mértékben az alig három hónappal korábban jelentett 332 milliárd dollárhoz képest. A kötelezettségvállalások több évre szólnak, az energiaellátási megállapodásokból eredő kötelezettségek pedig egészen 2054-ig terjednek.
Egyes vállalatok mérlegen kívüli kitettségei közé tartoznak olyan megállapodások is, amelyek értelmében a jövőben más vállalatok részvényeit vásárolják meg, illetve más bérlők lízingkötelezettségeiért vállalnak garanciát. Az Nvidia vállalta, hogy április 26. és a 2027 januárjában záruló pénzügyi éve vége között 27 milliárd dollárt fordít tőkebefektetésekre.
Vannak okok arra, hogy azt gondoljuk, a technológiai vállalatok valamennyi kötelezettségüknek eleget fognak tenni. Az optimisták szerint az MI-eszközök iránti robbanásszerű kereslet, amely felhajtotta a tőzsdei árfolyamokat és hiányt idézett elő a kulcsfontosságú hardverekből, bizonyítja, hogy a kereslet évekig erős marad, és az összes számla kiegyenlítéséhez szükséges pénz folyamatosan be fog érkezni. A tőzsde aggódóbb szereplői számára azonban aggasztó jel, hogy egyes technológiai vállalatok, amelyek korábban ellenállhatatlannak tűnő mérlegekkel rendelkeztek, egyre gyakrabban kényszerültek a tőkepiacokhoz fordulni.
Az Alphabet és az Amazon nemrég olyan eredményeket tett közzé, amelyek negatív szabad cash flow-ról, vagyis negatív szabad pénzáramlásról tanúskodtak. Ez azt jelenti, hogy tőkekiadásaik meghaladták azt a készpénzmennyiséget, amelyet működésükből előteremtettek. És mindez még azelőtt történt, hogy figyelembe vennénk a mérlegen kívüli kötelezettségvállalások ezermilliárdjainak következményeit. Függetlenül attól, hogy a bevételek valaha megérkeznek-e, a vásárlási kötelezettségvállalásokat és az aláírt lízingszerződéseket többnyire nem lehet egyszerűen felmondani.
Ha a dolgok rosszul alakulnak, a technológiai vállalatok olyan infrastruktúráért fizetnek majd súlyos összegeket, amelyet nem tudnak nyereségesen kihasználni. Ezek a kötelezettségek arra is kényszeríthetik az egyre jobban eladósodó vállalatokat, hogy még több hitelt vegyenek fel. "Ahogy ezek a mérlegen kívüli kötelezettségvállalások egyre gyakoribbá, nagyobbá és összetettebbé válnak, a befektetők számára egyre nehezebb felmérni a vállalatok teljes potenciális eladósodottságát" - írták a Morgan Stanley számviteli elemzői áprilisban.
A nagy technológiai vállalatok minden negyedévben közzéteszik hatalmas tőkekiadásaikat, amelyeket a mesterséges intelligenciához szükséges infrastruktúrára, az adatközpontoktól kezdve a chipekig fordítanak. Ezek a számok azonban még csak megközelítőleg sem mutatják meg a Google anyavállalata, az Alphabet, a Meta Platforms, az Oracle és sok más vállalat által vállalt jövőbeli kiadások teljes mértékét. Ennek oka, hogy a jövőbeni pénzügyi kötelezettségeik hatalmas része nem jelenik meg a mérlegükben.
A Wall Street Journal a vállalatok legutóbbi értékpapír-beadványainak lábjegyzeteit elemezve arra jutott, hogy a kilenc vezető technológiai vállalatnak összesen mintegy 3000 milliárd dollárnyi, mérlegen kívüli kötelezettségvállalása van, amelyek többsége az MI-hez kapcsolódik. Ezek a kötelezettségek gyorsabban növekednek, mint a hagyományos "capex", vagyis a tőkekiadások, amelyek a vállalatok által legutóbb jelentett egyéves időszakban összesen mintegy 600 milliárd dollárt tettek ki. A mérlegen kívüli kötelezettségek összege pedig körülbelül háromszorosa annak, amennyivel a vállalatok fennálló lízingjeik és hosszú lejáratú hitelfelvételeik révén tartoznak.
Az amerikai technológiai vállalatok hatalmas fogadásokat kötnek arra az elképzelésre alapozva, hogy néhány év múlva mekkora lesz az MI-alapú számítástechnika iránti kereslet, és mennyire lesz elérhető az MI-hez szükséges hardver. Abban bíznak, hogy a jövőbeni bevételeikből könnyedén teljesíteni tudják majd valamennyi kötelezettségüket, ahogy a fogyasztók és a vállalatok az amerikai élet minden területén egyre szélesebb körben alkalmazzák az MI-t. Ha azonban a technológiával és a kereslettel kapcsolatos feltételezéseik tévesnek bizonyulnak, a jövőbeni kapacitások biztosítására kötött megállapodások óriási terhet róhatnak a technológiai vállalatokra és befektetőikre.
A Meta hatalmas "Hyperion" adatközpont-projektje Louisianában, amely nagyjából 1700 futballpálya területének felel meg, jól szemlélteti, hogyan kerülhetnek a hatalmas kötelezettségek a technológiai vállalatok mérlegén kívülre. A Meta eredetileg megállapodott arról, hogy 2029-től négy évre bérbe veszi a Hyperiont, és lehetőséget kap arra, hogy a szerződést akár 20 évre is meghosszabbítsa. A vállalat garantálta, hogy kártalanítja a kötvénytulajdonosokat, ha nem marad a teljes két évtizedes időszakra. Mivel a Meta szerint nem valószínű, hogy e garancia alapján ténylegesen fizetnie kellene, a kötelezettséget nem vezette fel a mérlegébe.
A számviteli szabályoknak megfelelően a Meta Hyperionhoz kapcsolódó lízingkötelezettségei addig maradnak a mérlegen kívül, amíg a vállalat meg nem kezdi a bérleti díj fizetését. A vállalat közölte, hogy kezdeti, összesített lízingkötelezettsége mintegy 12,3 milliárd dollár. Júniusban a Meta összesen 347 milliárd dollárnyi olyan lízingkötelezettséget hozott nyilvánosságra, amelyek még nem léptek életbe, és ebbe a Hyperionhoz kapcsolódó kötelezettségek is beletartoztak.
A vizsgált vállalatoknál az ilyen, még életbe nem lépett lízingszerződések keretében vállalt jövőbeli kifizetések összesen 1200 milliárd dollárnyi mérlegen kívüli kötelezettséget jelentettek, ami körülbelül négyszerese az egy évvel korábban nyilvánosságra hozott összegnek. A Meta mellett a Journal az Alphabet, az Amazon.com, a Microsoft, az Oracle, az Nvidia, a Broadcom, a SpaceX és az Advanced Micro Devices kötelezettségvállalásait is megvizsgálta.
Az adatközpontokat rengeteg hardverrel töltik meg, köztük az Nvidia olyan chipjeivel, amelyeket a modellek betanítására és futtatására használnak, valamint az információk tárolására szolgáló memórialapkákkal. Ahhoz, hogy mindezt megvásárolják, a vállalatok jóval előre hosszú távú szerződéses megállapodásokat kötnek, hogy biztosítsák a gyártást beszállítóiktól. A Journal által vizsgált vállalatoknál az ilyen és más vásárlási kötelezettségek elképesztő, 1900 milliárd dolláros összeget tesznek ki. A számviteli szabályok értelmében a vásárlási kötelezettségvállalások jellemzően addig maradnak a mérlegen kívül, amíg a terméket vagy szolgáltatást le nem szállítják.
Az Alphabet vásárlási kötelezettségvállalásai és szerződéses kötelezettségei robbanásszerűen növekedtek, és június 30-án már 811 milliárd dollárt tettek ki. A többi vállalathoz hasonlóan az Alphabet esetében is nehéz megállapítani a közzétett adatokból, hogy pontosan mit szándékozik megvásárolni. A vállalat közölte, hogy a kötelezettségvállalások elsősorban "technikai infrastruktúrához és készletekhez", valamint "az adatközpontok használatához szükséges energia biztosítására vonatkozó megállapodásokhoz" kapcsolódnak. Az Alphabet azt sem részletezte, miért növekedtek ezek a kötelezettségek ilyen mértékben az alig három hónappal korábban jelentett 332 milliárd dollárhoz képest. A kötelezettségvállalások több évre szólnak, az energiaellátási megállapodásokból eredő kötelezettségek pedig egészen 2054-ig terjednek.
Egyes vállalatok mérlegen kívüli kitettségei közé tartoznak olyan megállapodások is, amelyek értelmében a jövőben más vállalatok részvényeit vásárolják meg, illetve más bérlők lízingkötelezettségeiért vállalnak garanciát. Az Nvidia vállalta, hogy április 26. és a 2027 januárjában záruló pénzügyi éve vége között 27 milliárd dollárt fordít tőkebefektetésekre.
Vannak okok arra, hogy azt gondoljuk, a technológiai vállalatok valamennyi kötelezettségüknek eleget fognak tenni. Az optimisták szerint az MI-eszközök iránti robbanásszerű kereslet, amely felhajtotta a tőzsdei árfolyamokat és hiányt idézett elő a kulcsfontosságú hardverekből, bizonyítja, hogy a kereslet évekig erős marad, és az összes számla kiegyenlítéséhez szükséges pénz folyamatosan be fog érkezni. A tőzsde aggódóbb szereplői számára azonban aggasztó jel, hogy egyes technológiai vállalatok, amelyek korábban ellenállhatatlannak tűnő mérlegekkel rendelkeztek, egyre gyakrabban kényszerültek a tőkepiacokhoz fordulni.
Az Alphabet és az Amazon nemrég olyan eredményeket tett közzé, amelyek negatív szabad cash flow-ról, vagyis negatív szabad pénzáramlásról tanúskodtak. Ez azt jelenti, hogy tőkekiadásaik meghaladták azt a készpénzmennyiséget, amelyet működésükből előteremtettek. És mindez még azelőtt történt, hogy figyelembe vennénk a mérlegen kívüli kötelezettségvállalások ezermilliárdjainak következményeit. Függetlenül attól, hogy a bevételek valaha megérkeznek-e, a vásárlási kötelezettségvállalásokat és az aláírt lízingszerződéseket többnyire nem lehet egyszerűen felmondani.
Ha a dolgok rosszul alakulnak, a technológiai vállalatok olyan infrastruktúráért fizetnek majd súlyos összegeket, amelyet nem tudnak nyereségesen kihasználni. Ezek a kötelezettségek arra is kényszeríthetik az egyre jobban eladósodó vállalatokat, hogy még több hitelt vegyenek fel. "Ahogy ezek a mérlegen kívüli kötelezettségvállalások egyre gyakoribbá, nagyobbá és összetettebbé válnak, a befektetők számára egyre nehezebb felmérni a vállalatok teljes potenciális eladósodottságát" - írták a Morgan Stanley számviteli elemzői áprilisban.