SG.hu·
Veszélyes fordulatot vett a Samsung és az SK Hynix sikertörténete
A két cég részvényeinek meredek zuhanása megmutatja, hogy a MI által hajtott chipboom sem tart örökké. A befektetők egyre inkább a nyereségek tetőzésétől tartanak, és ugyanez később máshol is bekövetkezhet.
Az amerikai technológiai óriásvállalatok néhány év alatt a pénznyomtatásból a pénzégetés korszakába jutottak. Az adatközpontokra fordított rendkívül magas kiadásaik miatt a piac arra számít, hogy az Alphabet, az Amazon, a Meta és a Microsoft együttesen negatív szabad készpénzáramlásról számol majd be jövőre. Ennek ellenére a Szilícium-völgy jövőbe vetett fogadásából jelenleg is hatalmas vagyonok keletkeznek.
Jövőre várhatóan három vállalat is meghaladja az egyenként elképesztő, 200 milliárd dolláros szabad készpénzáramlást. Az egyik az Nvidia, az amerikai piac kedvence, amely a mesterséges intelligencia modellek futtatásához szükséges processzorokat tervezi. A másik kettő a Samsung és az SK Hynix, két dél-koreai vállalat, amelyek uralják a jóval hétköznapibb memóriachipek piacát, amelyeket telefonokban, laptopokban és egyre nagyobb arányban adatközpontokban is használnak. Az általuk realizált rendkívüli nyereség a vállalattörténelem egyik legnagyobb nemzetközi pénzátcsoportosítását jelenti.
Most azonban egy olyan ország, amely újonnan szeretett bele a részvénypiacokba, kénytelen szembesülni azzal, hogy a részvényárfolyamok nemcsak emelkedni, hanem zuhanni is tudnak. A júniusi csúcspont óta a Samsung részvényeinek árfolyama 41 százalékkal, az SK Hynixé pedig 52 százalékkal esett vissza, aminek következtében 1,2 ezermilliárd dollárnyi piaci érték tűnt el Dél-Korea rendkívül koncentrált részvénypiacáról. Az SK Hynix részvényei csak ezen a héten több mint ötödükkel estek, miután a befektetők feldolgozták a vállalat eredményét, amely "mindössze" hatszorosára növelte negyedéves üzemi nyereségét az egy évvel korábbihoz képest. A Samsung részvényei a dotkomkorszak óta nem mutattak ekkora árfolyam-ingadozást.
Dél-Korea kiváló példája annak, hogyan próbálják ötvözni az államkapitalizmus szélsőségeit a piaci spekulációval. Tavaly egy sikertelen puccskísérlet után az ország elnöke a tőzsde dicséretével próbálta jobb kedvre deríteni a lakosságot. Ismerősen hangzik? A KOSPI, az ország vezető részvényindexe gyorsan elérte azt a szintet, amelyet a kormány korábban célként tűzött ki. Az átlagos dél-koreaiak kivonták megtakarításaikat a biztosítókból és a bankokból, hogy részvényekbe fektessék azokat. A munkavállalók sztrájkkal fenyegetőztek annak érdekében, hogy a Wall Streeten megszokott méretű bónuszokat kapjanak. Az SK Hynix és a Samsung chipgyártó üzletágának dolgozói végül az üzemi nyereség rendkívülinek számító 10 százalékában állapodtak meg. Az SK Hynixnél ez fejenként akár 500 ezer dollárt is jelenthet idén, jövőre pedig akár 800 ezer dollárt. Összehasonlításképpen a Goldman Sachs tavaly átlagosan "mindössze" 400 ezer dollár teljes javadalmazást fizetett alkalmazottainak.
Hiába az ötszörösére nőtt nyereség, az SK Hynix villámgyorsan elveszítette értékének negyedét
Most pedig egy olyan kormány, amely még néhány héttel ezelőtt lelkesen támogatta a piacokat, kénytelen bocsánatot kérni miattuk. A szabályozó hatóságok csak áprilisban engedélyezték az egyes dél-koreai részvényekhez kapcsolódó, tőkeáttételes tőzsdén kereskedett alapok, vagyis ETF-ek bevezetését. Ezek az alapok származtatott pénzügyi eszközöket használnak arra, hogy a befektetők egy részvény napi árfolyammozgásának többszörösét kapják meg. Ha például az SK Hynix részvénye 1 százalékkal emelkedik, a befektető akár 2 százalékos hozamot is elérhet. Ha viszont 10 százalékkal esik, akkor a befektető akár ki is ugorhat az ablakon.
Amikor júniusban megindult az eladási hullám, a brókerszámlák tömegesen kaptak fedezeti pótlási felszólításokat, majd ezrével zárták be őket, ami arra kényszerítette a szabályozókat, hogy felfüggesszék az új ETF-ek elindítását. A július 29-én tartott rendkívüli ülésen a politikusok azt ígérték, hogy jelentősen korlátozzák ezeknek az alapoknak a használatát. Egyikük a piacot egy kaszinóhoz hasonlította. Az ország áruházláncainak részvényei ugyanolyan gyorsan zuhannak, mint a chipgyártóké, mivel a befektetők arra számítanak, hogy a luxustáskák a boltok polcain maradnak.
A dél-koreai befektetők számára az ezermilliárd dolláros kérdés az, hogy mikor éri el csúcspontját a memóriachipek ára. Az optimisták szerint az adatközpontok építése és a robotika fejlődése miatt a memória iránti kereslet a 2030-as években is meghaladja majd a kínálatot. Egyre elterjedtebb azonban az a nézet, hogy a memóriachipekkel ugyanaz fog történni, mint a történelem során minden nyersanyaggal minden árupiaci ciklusban: az új termelési kapacitások egy-két éven belül túlkínálatot okoznak, ami az árak és a nyereség csökkenéséhez vezet. Annak ellenére, hogy a Samsung és az SK Hynix részvényei meredeken emelkedtek, az elmúlt egy évben előretekintő eredményük alapján átlagosan csak egy számjegyű értékeltségi szorzókon forogtak. Ez arra utal, hogy a befektetők szerint nyereségük már elérte vagy hamarosan eléri csúcspontját.
Talán elkerülhetetlen, hogy az első ország, amely megízlelte a MI által ígért mesés gazdagságot, az első legyen, amely elveszíti azt. Egyetlen iparág sem maradhat hosszú távon életképes, ha a teljes haszon kizárólag az ellátási lánc egyetlen szereplőjénél összpontosul. A dél-koreai memóriachip-óriások előtt álló veszélyek azonban a MI-iparág más területein is ugyanúgy jelen vannak.
Az első ilyen veszély az úgynevezett "árucikké válás". Az SK Hynix és a Samsung kevésbé fejlett memóriachipjeinek értékesítését egyre inkább veszélyezteti a kínai versenytársak növekvő piaci részesedése. Ezek közül az egyik vállalat éppen ezen a héten vonult tőzsdére nagy felhajtás közepette. Hasonló veszély fenyegeti az amerikai MI-modellfejlesztőket is, amelyek számára a kínai nyílt forráskódú modellek akár létfontosságú fenyegetést is jelenthetnek.
A második veszélyt az jelenti, hogy a vevők állítólag rendkívül szilárd költési kötelezettségvállalásai végül mégsem bizonyulnak olyan biztosnak. A két dél-koreai vállalat sokat hangoztatta hosszú távú megállapodásait vásárlóival, azt állítva, hogy az előrefizetés és az árak rögzítése évekre előre kiszámíthatóvá teszi nyereségüket. A megfontolt befektetők azonban egyre inkább attól tartanak, hogy a vásárlók megtalálják majd a módját annak, hogyan bújhatnak ki ezekből a megállapodásokból, amikor az érdekük úgy kívánja. A befektetőket az is aggasztja, hogy vajon mennyire bizonyulnának valóban sziklaszilárdnak az adatközpontok bérleti szerződései, ha egy piaci összeomlás idején a MI-modellfejlesztők ki akarnának lépni belőlük. Különösen nagy figyelem irányul a Meta mérlegen kívüli óriási adatközponti projektjéhez kapcsolódó hatalmas adósságállományra.
Az Nvidia fontos szerepet játszott ennek a törékeny helyzetnek a stabilizálásában. Bőrdzsekijéről ismert vezérigazgatója, Jensen Huang minden vitában hallatja a hangját. A múlt héten például egy nagy hatású nyílt levelet tett közzé a nyílt forráskódú modellek védelmében. Ennél azonban még fontosabb a csekkfüzete. Huang olyan kiterjedt pénzügyi kapcsolatrendszert épített ki, amely életben tartja az egész fellendülést. Ezen a héten derült ki, hogy vállalata tárgyalásokat folytat arról, hogy 250 milliárd dollár értékben garanciát vállaljon a ChatGPT fejlesztőjének, az OpenAI-nak adatközpont-bérleti kötelezettségeire. Ennél is figyelemreméltóbb a hétvégén bejelentett, meglehetősen homályos, "500 milliárd dolláros" partnerség az SK Hynixszel, valamint az, hogy mindez ezen a héten milyen kevéssé hatotta meg a befektetőket. Ahogy egy központi bankár is egyre idegesebbé teszi a piacokat, minél többször avatkozik be, úgy Jensen Huang esetében is igaz, hogy minél gyakrabban lép közbe, annál nyugtalanabbak lesznek a befektetők. Az elkerülhetetlen összeomlás emiatt végül még fájdalmasabb lehet.
Az amerikai technológiai óriásvállalatok néhány év alatt a pénznyomtatásból a pénzégetés korszakába jutottak. Az adatközpontokra fordított rendkívül magas kiadásaik miatt a piac arra számít, hogy az Alphabet, az Amazon, a Meta és a Microsoft együttesen negatív szabad készpénzáramlásról számol majd be jövőre. Ennek ellenére a Szilícium-völgy jövőbe vetett fogadásából jelenleg is hatalmas vagyonok keletkeznek.
Jövőre várhatóan három vállalat is meghaladja az egyenként elképesztő, 200 milliárd dolláros szabad készpénzáramlást. Az egyik az Nvidia, az amerikai piac kedvence, amely a mesterséges intelligencia modellek futtatásához szükséges processzorokat tervezi. A másik kettő a Samsung és az SK Hynix, két dél-koreai vállalat, amelyek uralják a jóval hétköznapibb memóriachipek piacát, amelyeket telefonokban, laptopokban és egyre nagyobb arányban adatközpontokban is használnak. Az általuk realizált rendkívüli nyereség a vállalattörténelem egyik legnagyobb nemzetközi pénzátcsoportosítását jelenti.
Most azonban egy olyan ország, amely újonnan szeretett bele a részvénypiacokba, kénytelen szembesülni azzal, hogy a részvényárfolyamok nemcsak emelkedni, hanem zuhanni is tudnak. A júniusi csúcspont óta a Samsung részvényeinek árfolyama 41 százalékkal, az SK Hynixé pedig 52 százalékkal esett vissza, aminek következtében 1,2 ezermilliárd dollárnyi piaci érték tűnt el Dél-Korea rendkívül koncentrált részvénypiacáról. Az SK Hynix részvényei csak ezen a héten több mint ötödükkel estek, miután a befektetők feldolgozták a vállalat eredményét, amely "mindössze" hatszorosára növelte negyedéves üzemi nyereségét az egy évvel korábbihoz képest. A Samsung részvényei a dotkomkorszak óta nem mutattak ekkora árfolyam-ingadozást.
Dél-Korea kiváló példája annak, hogyan próbálják ötvözni az államkapitalizmus szélsőségeit a piaci spekulációval. Tavaly egy sikertelen puccskísérlet után az ország elnöke a tőzsde dicséretével próbálta jobb kedvre deríteni a lakosságot. Ismerősen hangzik? A KOSPI, az ország vezető részvényindexe gyorsan elérte azt a szintet, amelyet a kormány korábban célként tűzött ki. Az átlagos dél-koreaiak kivonták megtakarításaikat a biztosítókból és a bankokból, hogy részvényekbe fektessék azokat. A munkavállalók sztrájkkal fenyegetőztek annak érdekében, hogy a Wall Streeten megszokott méretű bónuszokat kapjanak. Az SK Hynix és a Samsung chipgyártó üzletágának dolgozói végül az üzemi nyereség rendkívülinek számító 10 százalékában állapodtak meg. Az SK Hynixnél ez fejenként akár 500 ezer dollárt is jelenthet idén, jövőre pedig akár 800 ezer dollárt. Összehasonlításképpen a Goldman Sachs tavaly átlagosan "mindössze" 400 ezer dollár teljes javadalmazást fizetett alkalmazottainak.
Hiába az ötszörösére nőtt nyereség, az SK Hynix villámgyorsan elveszítette értékének negyedét
Most pedig egy olyan kormány, amely még néhány héttel ezelőtt lelkesen támogatta a piacokat, kénytelen bocsánatot kérni miattuk. A szabályozó hatóságok csak áprilisban engedélyezték az egyes dél-koreai részvényekhez kapcsolódó, tőkeáttételes tőzsdén kereskedett alapok, vagyis ETF-ek bevezetését. Ezek az alapok származtatott pénzügyi eszközöket használnak arra, hogy a befektetők egy részvény napi árfolyammozgásának többszörösét kapják meg. Ha például az SK Hynix részvénye 1 százalékkal emelkedik, a befektető akár 2 százalékos hozamot is elérhet. Ha viszont 10 százalékkal esik, akkor a befektető akár ki is ugorhat az ablakon.
Amikor júniusban megindult az eladási hullám, a brókerszámlák tömegesen kaptak fedezeti pótlási felszólításokat, majd ezrével zárták be őket, ami arra kényszerítette a szabályozókat, hogy felfüggesszék az új ETF-ek elindítását. A július 29-én tartott rendkívüli ülésen a politikusok azt ígérték, hogy jelentősen korlátozzák ezeknek az alapoknak a használatát. Egyikük a piacot egy kaszinóhoz hasonlította. Az ország áruházláncainak részvényei ugyanolyan gyorsan zuhannak, mint a chipgyártóké, mivel a befektetők arra számítanak, hogy a luxustáskák a boltok polcain maradnak.
A dél-koreai befektetők számára az ezermilliárd dolláros kérdés az, hogy mikor éri el csúcspontját a memóriachipek ára. Az optimisták szerint az adatközpontok építése és a robotika fejlődése miatt a memória iránti kereslet a 2030-as években is meghaladja majd a kínálatot. Egyre elterjedtebb azonban az a nézet, hogy a memóriachipekkel ugyanaz fog történni, mint a történelem során minden nyersanyaggal minden árupiaci ciklusban: az új termelési kapacitások egy-két éven belül túlkínálatot okoznak, ami az árak és a nyereség csökkenéséhez vezet. Annak ellenére, hogy a Samsung és az SK Hynix részvényei meredeken emelkedtek, az elmúlt egy évben előretekintő eredményük alapján átlagosan csak egy számjegyű értékeltségi szorzókon forogtak. Ez arra utal, hogy a befektetők szerint nyereségük már elérte vagy hamarosan eléri csúcspontját.
Talán elkerülhetetlen, hogy az első ország, amely megízlelte a MI által ígért mesés gazdagságot, az első legyen, amely elveszíti azt. Egyetlen iparág sem maradhat hosszú távon életképes, ha a teljes haszon kizárólag az ellátási lánc egyetlen szereplőjénél összpontosul. A dél-koreai memóriachip-óriások előtt álló veszélyek azonban a MI-iparág más területein is ugyanúgy jelen vannak.
Az első ilyen veszély az úgynevezett "árucikké válás". Az SK Hynix és a Samsung kevésbé fejlett memóriachipjeinek értékesítését egyre inkább veszélyezteti a kínai versenytársak növekvő piaci részesedése. Ezek közül az egyik vállalat éppen ezen a héten vonult tőzsdére nagy felhajtás közepette. Hasonló veszély fenyegeti az amerikai MI-modellfejlesztőket is, amelyek számára a kínai nyílt forráskódú modellek akár létfontosságú fenyegetést is jelenthetnek.
A második veszélyt az jelenti, hogy a vevők állítólag rendkívül szilárd költési kötelezettségvállalásai végül mégsem bizonyulnak olyan biztosnak. A két dél-koreai vállalat sokat hangoztatta hosszú távú megállapodásait vásárlóival, azt állítva, hogy az előrefizetés és az árak rögzítése évekre előre kiszámíthatóvá teszi nyereségüket. A megfontolt befektetők azonban egyre inkább attól tartanak, hogy a vásárlók megtalálják majd a módját annak, hogyan bújhatnak ki ezekből a megállapodásokból, amikor az érdekük úgy kívánja. A befektetőket az is aggasztja, hogy vajon mennyire bizonyulnának valóban sziklaszilárdnak az adatközpontok bérleti szerződései, ha egy piaci összeomlás idején a MI-modellfejlesztők ki akarnának lépni belőlük. Különösen nagy figyelem irányul a Meta mérlegen kívüli óriási adatközponti projektjéhez kapcsolódó hatalmas adósságállományra.
Az Nvidia fontos szerepet játszott ennek a törékeny helyzetnek a stabilizálásában. Bőrdzsekijéről ismert vezérigazgatója, Jensen Huang minden vitában hallatja a hangját. A múlt héten például egy nagy hatású nyílt levelet tett közzé a nyílt forráskódú modellek védelmében. Ennél azonban még fontosabb a csekkfüzete. Huang olyan kiterjedt pénzügyi kapcsolatrendszert épített ki, amely életben tartja az egész fellendülést. Ezen a héten derült ki, hogy vállalata tárgyalásokat folytat arról, hogy 250 milliárd dollár értékben garanciát vállaljon a ChatGPT fejlesztőjének, az OpenAI-nak adatközpont-bérleti kötelezettségeire. Ennél is figyelemreméltóbb a hétvégén bejelentett, meglehetősen homályos, "500 milliárd dolláros" partnerség az SK Hynixszel, valamint az, hogy mindez ezen a héten milyen kevéssé hatotta meg a befektetőket. Ahogy egy központi bankár is egyre idegesebbé teszi a piacokat, minél többször avatkozik be, úgy Jensen Huang esetében is igaz, hogy minél gyakrabban lép közbe, annál nyugtalanabbak lesznek a befektetők. Az elkerülhetetlen összeomlás emiatt végül még fájdalmasabb lehet.